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哈佛商學院最熱門的投資課:明星投資人都搶著學的「判讀力」 | 投資理財 | 知 識 家

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哈佛商學院最熱門的投資課:明星投資人都搶著學的「判讀力」

哈佛商學院最熱門的投資課:明星投資人都搶著學的「判讀力」

3 十月 2017 今週刊

(圖片來源:pixabay)

暫時不碰決算差的企業

企業會藉由新聞稿等方式將各式各樣的消息流入市場,其中消息量最多,並受股市相關人士關注的是企業發布決算。對投資人來說儼然是大活動,同時也是透過自己的消息解讀方法,形成判讀力差距的絕佳機會。接下來,我將介紹的研究是關於發布決算時的消息解讀方法。

上市上櫃企業原則上是每季發布一次決算。其流程為,季末先結算帳目,於三到六周之內發布決算。在美國,大多數的企業決算年度從一到十二月,季末為三、六、九、十二月底。日本四個季月的時間也和美國一樣,但企業決算年度為每年的四月到翌年的三月。

發布決算時,主要會公佈財務報表。但是,解讀財務報表本身相當困難又曠日廢時,所以許多企業會統整重點發布新聞稿或製作簡報資料。然後,經營團隊會親自透過電話會議或網路播送,向投資人和證券分析師報告決算內容,此時也有許多企業會設置問答時間。對投資人來說,由於是能聽到經營團隊發聲的難得機會,因此是收集消息的絕佳時機。

關於決算內容,多數企業事前會公佈「預測盈餘」,例如:「本季盈餘為一百億日圓,本年度全年預估盈餘為四百億日圓」,這是為了事先控制市場預期。然後,證券分析師事前也會透過寫給投資人的報告發布獨家預測數值,這是證券分析師展現實力的地方。此外,將證券分析師的事前預測平均後的數值稱為「預測共識」,由於證券分析師的從眾意識也很強,大幅偏離預測共識需要不少勇氣。市場會將此預測共識資訊反映至股價,因此,假設企業實際發表決算時,數值遠低於預測共識,對市場來說就是「驚喜」,該企業的股價就會下跌。

發布決算是市場的大活動,接下來我將說明其所帶來的消息與股價的關係。不過,在資訊技術如此發達的世界,想必不少人認為企業一旦發布決算,該企業的股價就會瞬間反映決算結果。

實際上,市場需要時間消化決算消息,這個現象稱為盈餘慣性(PEAD),至今的研究已解釋此一現象。舉例來說,企業發布的決算成為負面驚喜時,股價不僅於發布結束時下跌,在那之後也會持續一段時間,有時甚至會持續數個星期至數個月。反之,若是正面驚喜,股價會持續上漲。概念上類似於動能效應,但市場認為兩者儘管相像卻不同。

學界針對PEAD提出了各式各樣的成因,最頻繁出現的是投資人低估了驚喜。這個假說是,最初的反應並未完全意會到驚喜的影響,之後才逐漸反映至股價。

企業的決算發布消息任誰都能取得。但即使取得這些消息,市場有可能需要時間才能完全消化完畢。對投資人而言,熟悉這個市場性質,磨練消息解讀方法的優勢,可說是相當重要的技巧。

獲利和虧損不對等

對人類來說,獲利和虧損並非對等。舉例來說,投資一百美元獲利十美元時的正面情緒,以及虧損十美元時的負面情緒,即使同樣是十美元,後者在心理上的殺傷力比較大。有人在投資時「完全不想承擔風險」,其最大因素也稱得上是來自這個認知偏誤。而且,所謂投資的「停損」也因此變得相當困難。

研究得知,這個「獲利和虧損的不對等效應」會逐漸遞減。例如:比較一百美元的投資跌為八十美元,以及從八十美元再下跌為六十美元。前者為投資硬生生損失的境遇,會擴大心理上的殺傷力。另一方面,在後者,即使同樣是損失二十美元,由於只是已經體驗過的損失變大,和前者相比,心理上的殺傷力相對來說會變小。

這個「獲利和虧損的不對等效應」是極其簡單的認知偏誤,但它可以說是最劇烈影響投資的認知偏誤。

不去判斷自己要「判斷」

大腦一向選擇走捷徑,這是因為每次判斷事情,都會消耗大腦的能量。大腦甚至會盡可能避免「判斷」,因為大腦喜好「慣性」。

因此,若事先給予「預設選項」,人類往往不會做任何改變,而維持預先的安排。在投資世界中具代表性的例子是確定提撥年金(401K)的投資對象設定。經研究顯示,即使提供加入者各式各樣的投資選項,絕大多數的加入者會選擇預設的選項,不做任何更動。此外,現代人在做某種選擇,像是選擇醫療計畫或是要捐贈的公益團體時,如果預先提供「預設選項」,選擇者真的會放棄選擇,直接使用預設的設定,這樣的行為模式已被研究證明。即使是如同401K這種人生中的重要抉擇,仍會因認知偏誤而妨礙思考,不經任何思考就直接選擇「預設選項」,這對選擇者而言稱不上是理想的結果。

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來源:www.knowledger.info
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